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交通运输行业研究报告

发布日期:2020/1/15 13:27:33 浏览:40

来源时间为:2019-12-18

研究报告内容摘要:

1.事件

据新华社12月13日报道,经过中美两国经贸团队的共同努力,双方在平等和相互尊重原则的基础上,已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。

2.我们的分析与判断

(一)中美达成第一阶段贸易协议,有助于提升中美航线客流量。随着我国人均GDP稳步提升,公众出境需求日益提升。据中国民航局数据显示,2018年中国国际航线客运量为6366.7万人次,同比增长14.8。2019年上半年,国际航线客运量为3628.8万人次,同比增长16.5。但2018年以来,受中美贸易摩擦影响,中美航线客流量呈现增长乏力态势,显著低于国际航线平均水平。据携程机票大数据显示,2018年中美航线往返旅客量近830万人次,同比增长约5.0,相较2017年的增幅明显下降。2019年上半年往返于中美的旅客量较2018年同期有所下滑,1月至5月旅客量约320万人次。

我们认为,此次中美达成第一阶段贸易协议,有助于改善贸易格局和经济预期,将提升中美人员交流频次,促进中美航线客运量增速回调,改善中美航空市场的景气度。

(二)2019年民航客运量增速回落至8的水平,航空上市公司营收和净利润增速处于历史低位期。据中国民航局数据显示,2019年1-11月民航客运量为6.1亿人次,同比增长8.1,增速有所回落。据航空上市公司公开数据显示,2019年前三季度营收为3993.68元,同比增长5.82,净利润为192.97亿元,同比下降0.86,业绩表现低于预期。

我们认为,2019年受宏观经济下行压力,航空需求整体偏弱,同时叠加汇率、油价波动因素,导致航空板块呈现“营收增速回落,净利润负增长”的业绩表现。2019年航空公司经营业绩处于低位水平,受经济回暖预期影响,预计2020年有望得到改善。

(三)航空板块估值目前处于历史低位,具有较大修复空间。回顾近10年航空板块估值变化,市净率平均值为2.13倍,截止2019年12月16日,航空板块市净率为1.3倍,处于历史较低水平。个股方面,全能型航空公司中国国航(601111.SH)、南方航空(600029.SH)、东方航空(600115.SH)的市净率分别为1.38倍、1.29倍、1.31倍,低成本航空公司春秋航空(601021.SH)、吉祥航空(603885.SH)、华夏航空(002928.SZ)市净率分别为2.62倍、2.07倍、2.72倍。

我们认为,随着经济预期逐步改善,若中美贸易协议能够逐一落地,拥有较多国际航线资源全能型航空公司估值有望率先修复。

3.投资建议

建议关注全能型航空公司板块估值修复的投资机会,重点推荐估值最低且经营更具市场化策略的南方航空(600029.SH)。

4.风险提示

航空客运需求增长不及预期风险,航空运输政策及安全运营风险。

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